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2017年年中給投資者的一封信
發(fā)布人:長(cháng)流匯資產(chǎn)管理有限公司   發(fā)布時(shí)間:2017/8/8 9:04:31   此已被瀏覽 1726 次
尊敬的投資者:
 
        非常感謝大家在公司策略調整和凈值波動(dòng)期間對我們一如既往的支持和信任,F在,我在這里對2017年上半年的市場(chǎng)以及我們的策略進(jìn)行一個(gè)回顧。
        2017年可以說(shuō)是制度變革大年,很多基礎性的制度都在調整和變革。主要表現在以下幾個(gè)方面。(一)IPO節奏的變化。為支持實(shí)體經(jīng)濟,脫虛入實(shí),證監會(huì )大幅增加IPO速度,供應量的增加對原有估值體系產(chǎn)生沖擊,中小板和創(chuàng )業(yè)板首當其沖;(二)監管環(huán)境的變化。為股市的長(cháng)遠發(fā)展,監管部門(mén)大力倡導價(jià)值投資,嚴打各種投機和內幕交易,股市的盈利模式發(fā)生轉變;(三)資金層面的變化。政府總結了2015年股災的教訓,一行三會(huì )協(xié)同去杠桿,整個(gè)金融行業(yè)杠桿率下降,資管計劃、保險資金和銀行同業(yè)等規模收縮明顯,對股市資金層面影響較大;(四)投資者結構變化。國家隊已經(jīng)有數萬(wàn)億資金入場(chǎng),同時(shí)通過(guò)開(kāi)通深港通、滬港通以及加入MSCI指數,外資流入明顯,這兩類(lèi)資金都是以?xún)r(jià)值投資為主,資金規模巨大,對市場(chǎng)的定價(jià)能力越來(lái)越強。由于以上四方面原因,市場(chǎng)產(chǎn)生了根本的變化,表現為市場(chǎng)波動(dòng)幅度越來(lái)越小,越來(lái)越遵循價(jià)值,市場(chǎng)的有效性不斷增強,A股有港股化趨勢。在這種情況下,我公司擅長(cháng)的短線(xiàn)趨勢策略受到較大影響。
為適應市場(chǎng)的變化,我們對策略進(jìn)行了調整和摸索。因為滬深300指數無(wú)論對比歷史還是相比歐美市場(chǎng)都存在低估,年初我們首先選擇交易滬深300指數。為增加產(chǎn)品的彈性,我們滿(mǎn)倉指數,然后根據市場(chǎng)趨勢進(jìn)行短線(xiàn)倉位增減,但由于市場(chǎng)波動(dòng)較小,交易成本較高,沒(méi)有達到預期效果。而后,我們選擇增強指數策略,增強指數相比滬深300有一定的超額收益,此策略初期在有一定的效果,大概率跑贏(yíng)了滬深300指數。在4月初一行三會(huì )開(kāi)始協(xié)同去杠桿,我們預期市場(chǎng)將有一波較大調整,就徹底空倉指數,計劃等待調整到位再重新布局。然而此時(shí)恰逢雄安新區概念橫空出世,根據歷史經(jīng)驗,我們預測這波行情會(huì )有較大的空間和持續性,因此我們將資金參與到雄安的行情中,而且是采用重倉雄安指數的策略。然而事與愿違,政府對市場(chǎng)進(jìn)行超常規干預,一方面大幅拋售籌碼打壓市場(chǎng),一方面通過(guò)特停和窗口指導等行政手段強行干預市場(chǎng),雄安版塊出現大幅調整,我們對此應對不足,因此凈值出現較大回撤。
        五月中旬,我們對今年前五個(gè)月的策略進(jìn)行了深刻的反思,總結出以下幾點(diǎn)。首先,投資風(fēng)格不能漂移,主動(dòng)管理和增強指數都能產(chǎn)生超額收益,但是需要有與之匹配的投資方法和心態(tài),不能用主動(dòng)投資的心態(tài)去決策被動(dòng)投資的策略。其次,主動(dòng)管理在選股方面應更注重價(jià)值,加大個(gè)股的研究和估值分析,減少對主題投資的參與。最后,主動(dòng)管理不應用來(lái)交易指數,由于倉位重,一旦判斷失誤,回撤較大。綜合以上三個(gè)方面,我們在5月底重新進(jìn)行了規劃,對現有產(chǎn)品開(kāi)元1期、開(kāi)元2期和同欣1期繼續采用我們擅長(cháng)的主動(dòng)管理策略,交易個(gè)股,但更注重價(jià)值。另外,成立新的產(chǎn)品采用被動(dòng)管理的方法投資增強指數。目前初步取得一定效果,凈值回到年初位置,新成立的量化增強指數產(chǎn)品也取得預期的收益。我們相信,調整后的策略基本能夠適應未來(lái)的行情。
        展望2017年接下來(lái)的幾個(gè)月,國內,從宏觀(guān)的中長(cháng)周期看,目前GDP已經(jīng)完成高速往中高速的切換,無(wú)需糾結GDP高0.1還是低0.1。近期地產(chǎn)和汽車(chē)等下游行業(yè)出現一定的下滑,但資源品和出口趨勢向好,國內經(jīng)濟的韌性較強。國外,美國和歐洲經(jīng)濟向好,輸入性風(fēng)險降低,同時(shí)有利于出口。資金層面,一行三會(huì )去杠桿已經(jīng)到中后期,養老金入市、納入MSCI指數同時(shí)又增加了資金流入,資金總體估計中性偏多。 總的來(lái)看,站在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn),股市大概率已經(jīng)形成了中長(cháng)期底部,我們可以?huà)仐壭苁兴季S。 經(jīng)濟向好和注冊制沖擊都會(huì )不斷反應到股市上,雖然指數難有較大表現,但結構性行情還會(huì )持續,只要堅持以?xún)r(jià)值為主的投資策略,就能夠取得較好收益。我們對2017年下半年和2018年的A股市場(chǎng)持相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。
最后再次謝謝大家,您的支持和信任是我們最大的前進(jìn)動(dòng)力!我們會(huì )盡最大努力給大家帶來(lái)滿(mǎn)意的回報。



                                                                                                                  深圳市長(cháng)流匯資產(chǎn)管理有限公司

                                                                                                                  投資總監  彭興華 
                                                                                                                  2017-08-06

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