尊敬的投資者：
 
        非常感謝大家在公司策略調(diào)整和凈值波動(dòng)期間對(duì)我們一如既往的支持和信任�，F(xiàn)在，我在這里對(duì)2017年上半年的市場(chǎng)以及我們的策略進(jìn)行一個(gè)回顧。
        2017年可以說(shuō)是制度變革大年，很多基礎(chǔ)性的制度都在調(diào)整和變革。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。（一）IPO節(jié)奏的變化。為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，脫虛入實(shí)，證監(jiān)會(huì)大幅增加IPO速度，供應(yīng)量的增加對(duì)原有估值體系產(chǎn)生沖擊，中小板和創(chuàng)業(yè)板首當(dāng)其沖；（二）監(jiān)管環(huán)境的變化。為股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，監(jiān)管部門大力倡導(dǎo)價(jià)值投資，嚴(yán)打各種投機(jī)和內(nèi)幕交易，股市的盈利模式發(fā)生轉(zhuǎn)變；（三）資金層面的變化。政府總結(jié)了2015年股災(zāi)的教訓(xùn)，一行三會(huì)協(xié)同去杠桿，整個(gè)金融行業(yè)杠桿率下降，資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資金和銀行同業(yè)等規(guī)模收縮明顯，對(duì)股市資金層面影響較大；（四）投資者結(jié)構(gòu)變化。國(guó)家隊(duì)已經(jīng)有數(shù)萬(wàn)億資金入場(chǎng)，同時(shí)通過(guò)開通深港通、滬港通以及加入MSCI指數(shù)，外資流入明顯，這兩類資金都是以價(jià)值投資為主，資金規(guī)模巨大，對(duì)市場(chǎng)的定價(jià)能力越來(lái)越強(qiáng)。由于以上四方面原因，市場(chǎng)產(chǎn)生了根本的變化，表現(xiàn)為市場(chǎng)波動(dòng)幅度越來(lái)越小，越來(lái)越遵循價(jià)值，市場(chǎng)的有效性不斷增強(qiáng)，A股有港股化趨勢(shì)。在這種情況下，我公司擅長(zhǎng)的短線趨勢(shì)策略受到較大影響。
為適應(yīng)市場(chǎng)的變化，我們對(duì)策略進(jìn)行了調(diào)整和摸索。因?yàn)闇��?00指數(shù)無(wú)論對(duì)比歷史還是相比歐美市場(chǎng)都存在低估，年初我們首先選擇交易滬深300指數(shù)。為增加產(chǎn)品的彈性，我們滿倉(cāng)指數(shù)，然后根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行短線倉(cāng)位增減，但由于市場(chǎng)波動(dòng)較小，交易成本較高，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果。而后，我們選擇增強(qiáng)指數(shù)策略，增強(qiáng)指數(shù)相比滬深300有一定的超額收益，此策略初期在有一定的效果，大概率跑贏了滬深300指數(shù)。在4月初一行三會(huì)開始協(xié)同去杠桿，我們預(yù)期市場(chǎng)將有一波較大調(diào)整，就徹底空倉(cāng)指數(shù)，計(jì)劃等待調(diào)整到位再重新布局。然而此時(shí)恰逢雄安新區(qū)概念橫空出世，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)測(cè)這波行情會(huì)有較大的空間和持續(xù)性，因此我們將資金參與到雄安的行情中，而且是采用重倉(cāng)雄安指數(shù)的策略。然而事與愿違，政府對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行超常規(guī)干預(yù)，一方面大幅拋售籌碼打壓市場(chǎng)，一方面通過(guò)特停和窗口指導(dǎo)等行政手段強(qiáng)行干預(yù)市場(chǎng)，雄安版塊出現(xiàn)大幅調(diào)整，我們對(duì)此應(yīng)對(duì)不足，因此凈值出現(xiàn)較大回撤。
        五月中旬，我們對(duì)今年前五個(gè)月的策略進(jìn)行了深刻的反思，總結(jié)出以下幾點(diǎn)。首先，投資風(fēng)格不能漂移，主動(dòng)管理和增強(qiáng)指數(shù)都能產(chǎn)生超額收益，但是需要有與之匹配的投資方法和心態(tài)，不能用主動(dòng)投資的心態(tài)去決策被動(dòng)投資的策略。其次，主動(dòng)管理在選股方面應(yīng)更注重價(jià)值，加大個(gè)股的研究和估值分析，減少對(duì)主題投資的參與。最后，主動(dòng)管理不應(yīng)用來(lái)交易指數(shù)，由于倉(cāng)位重，一旦判斷失誤，回撤較大。綜合以上三個(gè)方面，我們?cè)?月底重新進(jìn)行了規(guī)劃，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品開元1期、開元2期和同欣1期繼續(xù)采用我們擅長(zhǎng)的主動(dòng)管理策略，交易個(gè)股，但更注重價(jià)值。另外，成立新的產(chǎn)品采用被動(dòng)管理的方法投資增強(qiáng)指數(shù)。目前初步取得一定效果，凈值回到年初位置，新成立的量化增強(qiáng)指數(shù)產(chǎn)品也取得預(yù)期的收益。我們相信，調(diào)整后的策略基本能夠適應(yīng)未來(lái)的行情。
        展望2017年接下來(lái)的幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)，從宏觀的中長(zhǎng)周期看，目前GDP已經(jīng)完成高速往中高速的切換，無(wú)需糾結(jié)GDP高0.1還是低0.1。近期地產(chǎn)和汽車等下游行業(yè)出現(xiàn)一定的下滑，但資源品和出口趨勢(shì)向好，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性較強(qiáng)。國(guó)外，美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)向好，輸入性風(fēng)險(xiǎn)降低，同時(shí)有利于出口。資金層面，一行三會(huì)去杠桿已經(jīng)到中后期，養(yǎng)老金入市、納入MSCI指數(shù)同時(shí)又增加了資金流入，資金總體估計(jì)中性偏多。 總的來(lái)看，站在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，股市大概率已經(jīng)形成了中長(zhǎng)期底部，我們可以拋棄熊市思維。 經(jīng)濟(jì)向好和注冊(cè)制沖擊都會(huì)不斷反應(yīng)到股市上，雖然指數(shù)難有較大表現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)性行情還會(huì)持續(xù)，只要堅(jiān)持以價(jià)值為主的投資策略，就能夠取得較好收益。我們對(duì)2017年下半年和2018年的A股市場(chǎng)持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。
最后再次謝謝大家，您的支持和信任是我們最大的前進(jìn)動(dòng)力！我們會(huì)盡最大努力給大家?guī)��?lái)滿意的回報(bào)。

                                                                                                                  深圳市長(zhǎng)流匯資產(chǎn)管理有限公司

                                                                                                                  投資總監(jiān)  彭興華 
                                                                                                                  2017-08-06